小米點解推遲CDR？真相或許只有呢一個了
中國證監會副主席閻慶民喺兩會期間表示，中國存托憑證（CDR）很快推出，會選擇一批新經濟嘅企業，一些獨角獸企業。閻慶民指出，CDR主要系解決兩地嘅法律管轄唔一樣，解決跨境監管等問題，有利於已經海外上市和從海外退市嘅企業回A。
乜系DR和CDR？
先講DR，即存托憑證，系境外市場上一種較為成熟嘅證券品種。佢系指境外主體喺境內發行嘅、代表其境外股票等基礎證券權益嘅有價證券。按照發行或交易地點唔同，會冠以唔同嘅名稱。
比如，最具代表性嘅存托憑證美國存托憑證（ADR，我哋熟知嘅京東、阿里、百度等喺美國上市嘅公司都系用發行ADR嘅方式）、喺布魯塞爾掛牌上市嘅國際存托憑證（IDR）、喺阿姆斯特丹掛牌上市嘅荷蘭存托憑證（DDR）、喺斯德哥爾摩掛牌上市嘅瑞士存托憑證（SDR）、以歐元標價嘅歐洲存托憑證（EDR）、喺香港聯交所上市交易嘅香港存托憑證（HDR）等等。喺中國嘅交易所掛牌上市嘅存托憑證就叫CDR。
簡單講，CDR系喺中國境外（包括香港）上市嘅企業嘅股份存放喺托管機構後，喺境內發行嘅代表呢些股份嘅憑證。
小米推遲CDR發行申請，引起一眾食瓜群眾嘅討論與估測。小米嘅對外口徑系，考慮到境內資本市場環境嘅唔確定性，加上CDR本身又系一項創新舉措，為了更有質量地發行，決定暫緩啟動CDR發行申請。但也有講小米系為了力保港股上市才作出咁選擇。多位資深市場人士表示，估值爭議、定價冇談攏可能才系小米推遲發行嘅本質原因。
聆聽多位資深市場人士嘅分析之後，實際上，事情本冇大家想得咁復雜，嗰句話系點講嚟着：冇做唔成嘅買賣，只有談唔攏嘅價錢。小米臨時撤回CDR，本質原因莫不如此。
一、估值爭議
小米推遲CDR發行申請，引起一眾食瓜群眾嘅討論與估測。小米嘅對外口徑系，考慮到境內資本市場環境嘅唔確定性，加上CDR本身又系一項創新舉措，為了更有質量地發行，決定暫緩啟動CDR發行申請。但也有講小米系為了力保港股上市才作出咁選擇。多位資深市場人士表示，估值爭議、定價冇談攏可能才系小米推遲發行嘅本質原因。
聆聽多位資深市場人士嘅分析之後，實際上，事情本冇大家想得咁復雜，嗰句話系點講嚟着：冇做唔成嘅買賣，只有談唔攏嘅價錢。小米臨時撤回CDR，本質原因莫不如此。
一、估值爭議
眾所周知，作為制度和產品上嘅又一次創新，獨角獸以CDR抑或IPO嘅方式上市，估值難度相對較大，而呢個問題也直接關乎最後嘅發行定價。
其實，對於小米嘅估值，一直以嚟爭議很大，按照小米招股書嘅講法，公司系一家以手機、智能硬件和IOT平台為核心嘅互聯網公司。
雷軍喺冇幾耐前嘅路演過程中，也向機構解釋了小米已經從手機硬件制造商發展為一家互聯網科技企業。
雖然小米方面據理力爭，但爭議缺口仍然難以彌合。
喺一些市場人士睇嚟，小米嘅正常估值之不過400億美元至600億美元之間，能保持住呢個區間已經唔錯。強行推至800億到1000億美元區間不但只嚴重傷害「韭菜」利益，也會讓小米喪失進攞嘅空間。
某投行人士A也談了對小米嘅睇法：「小米上限雖然唔好輕易下結論，但以其目前還依賴手機硬件嘅現實睇，當前嘅估值明顯偏高。」
對此，媒體援引一家知名投行嘅分析人士睇法稱：「根據我哋嘅咨詢，目前有嘅國際投資者反饋，如果低於400億美元，佢哋覺得系比較公允嘅。」
咁睇嚟，就唔難解釋點解此前會傳出消息稱，外資退出報價了。
二、定價難題
二、定價難題
估值爭議之下，CDR發行定價便成了一個難題。
根據媒體報道，就小米推遲CDR事件，一位接近小米IPO嘅中介人士曾透露，考慮到境內資本市場環境嘅唔確定性，同時CDR作為一項創新嘅舉措，為了更有質量嘅CDR發行切實保障各方權益，小米和證監會達成共識小米CDR暫緩審核，後續擇機重新啟動。
很顯然，該回答較為隱晦，並冇講出實情。
「小米呢次推遲CDR，先上港股，核心原因在於，本次發行估值很低，700億投後估值上限，投前不足650億美元估值，雷軍唔希望一次性喺港股和A股低估值稀釋過多股份，所以先上港股再上CDR……」另一位接近小米IPO嘅中介人士B坦言道。
而某投行人士C嘅話，更系一語中嘅：「小米希望達到700億美元嘅估值，底線希望達到650億美元。因為，小米最新一輪融資10億美元時嘅估值系460億美元，最後一輪PE投資者有退出訴求。」
而某投行人士C嘅話，更系一語中嘅：「小米希望達到700億美元嘅估值，底線希望達到650億美元。因為，小米最新一輪融資10億美元時嘅估值系460億美元，最後一輪PE投資者有退出訴求。」
三、讓美元先定價
按照此前媒體嘅報道，證監會原本希望小米先於香港IPO發行CDR。
如果CDR先於港股IPO一天，CDR嘅估值對提升港股嘅估值有正面影響。」前述知情人表示。
原本以為突如其嚟嘅小米CDR暫緩，會影響到機構對於小米嘅估值。但目前嚟睇，此前嘅擔心都系多余嘅，香港IPO嘅基石投資者畀出了700億至850億美元嘅估值。
根據媒體嘅報道，小米香港IPO嘅基石投資者名單接近確定，已有一批機構完成簽約。其中，高通認購1億美元，招商局、順豐等也通過競爭簽約入圍，順豐更系首次「站隊」參與基石投資。
四、港股破發潮
之所以很多人對小米充滿希望，一個原因系市場歷嚟炒新唔炒舊，小米作為CDR首單，炒作大於實質；另一個原因系，騰訊(HK:00700)喺香港嘅掂，讓很多投資者對國內新經濟公司期待很高，也肯畀比較高嘅估值。
然而，先於港股上市嘅幾個走勢卻大跌眼鏡，美圖公司(HK:01357)、眾安在線(HK:06060)、易鑫集團(HK:02858）、閱文集團（HK：00772），雷蛇（HK：01337）以及前冇幾耐嘅平安好醫生（HK：01833），無一唔系跌回或已跌破發行價。
簡而言之，新經濟獨角獸赴港上市，跌破發行價甚至大跌，並非個案。
呢就講明了一級市場估值過高，當下二級市場對獨角獸公司嘅估值，比一級市場要低。
「按照小米目前嘅估值，結合美圖公司、眾安在線、易鑫集團、閱文集團，雷蛇以及前冇幾耐嘅平安好醫生嘅走勢，其喺港股上市後，很可能食相會比較難睇。」
「只系唔知，小米未嚟嘅股價能唔得走出大牛股行情。其手機呢塊短時間內還行，時間一久，性能唔穩定嘅缺點就出嚟了，也就系抓住蘋果新機價格太高嘅機會份額大了點。蘋果新機一降價，全得瞎。能唔得發展起嚟，就靠互聯網呢塊了。」
本文參考自虎嗅網，原文鏈接https://www.huxiu.com/article/248947.html
本文參考自虎嗅網，原文鏈接https://www.huxiu.com/article/248947.html
