小米將于香港上市,我哋預測了八大睇點
種種跡象表明，小米公司馬上就要喺香港上市了。
近期，小米創始人、董事長雷軍屢放大招。先喺母校武漢大學嘅小米6X發布會上宣布，每年整體硬件業務（包括手機及 IOT 和生活消費產品）嘅綜合稅後凈利率唔超過 5%。隨後佢又發全員信宣布了新一輪嘅公司高管調整，任命CFO周受資為公司高級副總裁，接管財務、投資、HR等業務。
據鳳凰網科技拿到嘅可靠消息，小米本周將喺香港申請IPO，6-7月掛牌，成為首個嘗鮮「同股唔同權」嘅公司。盡管還冇等到小米嘅招股書，但我哋唔妨先嚟劃個重點。
畢竟，就算貴為「超級科技獨角獸」，跑唔跑得，總要「出街」试下先知。
睇點1：雷軍講小米硬件凈利潤率永唔超過5%，會唔會打臉？
呢可能系最近成個行業最關心嘅問題了。畢竟，小米唔止做手機，雷軍講嘅呢個硬件凈利潤率嘅上限范疇太廣，影響嘅行業也真系太多，照雷軍自己嘅話，小米生態鏈嗰可系滲透了100多個行業呢。
首先我哋先搞清楚， 「綜合凈利潤率」到底系乜？
此前已經有媒體解析過，如果拿單個小米手機比如小米MIX2S，乘以5%嚟計算，呢款售價3299元人民幣嘅手機，單品可賺164.95元，但呢並唔系綜合凈利潤率。
綜合稅後凈利潤系一個總體性嘅概念，由營業收入扣除各項成本開支，包括研發、銷售、廣告等之後再除以營業收入得到嘅凈利潤率。
第一手機界研究院院長孫燕飈表示，國產廠商嘅平均綜合凈利潤率系10%，雷軍拋出嘅5%確實唔高。而且，根據之前業內流傳嘅Pre-IPO融資推介材料上稱，小米2016年硬件業務嘅凈利潤率僅為 2.8%。
當然，所謂「融資推介材料」並非嚟自小米官方，但其中有一部分可能嚟自早期投資人賣老股嘅信息。所以，姑且認為呢些數字大致可信嘅話，2.8%和5%之間仲系留了余量嘅。
咁，真實嘅數據到底點樣，還得睇招股書。因此，到時候通過小米遞交嘅招股書查一查，就能夠知5%呢個數字會唔會打臉，呢將系招股書最大嘅睇點之一。
睇點2：小米到底賺唔賺錢？
從小米誕生第一天起，雷軍就一直講，小米手機幾乎唔賺錢。
妙就妙喺呢個「幾乎」，到底多少利潤才算「幾乎唔賺錢」呢？而且雷布斯最近又宣布，硬件綜合凈利潤率唔超過5%，顯然系畀盈利情況釋放壓力。根據5%推測，小米嘅硬件賺錢能力基本系個可測量嘅數據。所以大家應該更關心小米嘅互聯網收入情況，還有投資收益。
有啲需要關注下。招股書通常都有幾百頁，里面含有「凈利潤」字樣嘅唔同數據口徑可能有一大堆，比如「未經審計嘅凈利潤」、「經營利潤」、「經調整後嘅凈利潤」等等。而且，港交所和國內A股、美股嘅會計准則也略有唔同，五花八門，容易睇暈。
咁睇邊個數據靠譜呢？大概可以關注兩個數據，一個系「經營利潤」，一個系「經調整後嘅凈利潤」。
呢個「經調整」很有講法。大家一定還記得美圖IPO時候嘅巨虧。其實香港上市嘅互聯網公司並唔多，會計准則也和美國唔一樣，美圖當年就食了「巨虧」嘅呢個啞巴虧。畀大家詳解一下。
互聯網科技公司通常會喺之前融資時畀投資人發行唔少優先股，如果估值從一開始嘅幾千萬美元到了幾百億美元，呢些優先股嘅價值也放大了很多倍，股東嘅財務浮盈也翻了N倍。但呢些股東還冇退出，所以佢哋嘅投資價值嘅提升，喺財務報表里就會被認為系公司對呢些股東嘅負債。唔知小米呢次會唔會都遇到差唔多嘅情況。
睇互聯網公司是否盈利，唔得單純睇凈利潤，還要要睇經營利潤和調整後嘅凈利潤，呢兩個數字，排除財務會計等干擾性因素。
睇點3：雷軍喺小米到底占多少股？
之前有媒體報道，雷軍喺小米嘅占股竟然高達77%。但招股書冇放出嚟之前，呢個數字仲系只能睇睇。雷軍到底喺小米有多少股票呢，相信呢個系我哋都想知嘅。畢竟呢可能關系到今年中國大陸富豪銜頭嘅歸屬。
另外，小米有望成為香港首批「同股唔同權」上市公司。同股唔同權，就系講，管理層掌握嘅一部分股票嘅投票權遠大於普通股。簡單講，按港交所新政，雷軍可能擁有一批股票有超級投票權，相比普通股，「話事權」最少1股頂2股，最多1股頂10股。理論上，如果雷軍擁有嘅全部都系超級投票權嘅股票嘅話，最少只要擁有9.1%嘅特殊股權，就可以保障投票權超過51%，牢牢掌握公司控制權。
另外，此前網傳小米工號1000以內嘅員工喺公司上市後都將實現唔同程度嘅財務回報。喺最新嘅人事調整中，小米兩位聯合創始人周光平、黃江吉因個人原因辭去管理職務。通常冇了公司職務，喺上市後股票變現方面受到嘅限制會少很多。
如果招股書有披露小米高管嘅持股比例，按照一個合理估值區間，咁呢些高管喺小米上市之後身價會變成多少？呢同樣系一個大家比較關心嘅問題。
睇點4：小米真嘅像自己講嘅咁，系一家互聯網公司咩？
小米喺上市前夕拋出5%嘅數字，其實更似系畀小米定一個未嚟嘅目標，定下硬件凈利潤率嘅上限，告訴大家：「我哋系互聯網公司，我哋唔系依靠硬件獲利嘅傳統硬件廠商。」
從目前流傳在外所謂「推介」數據睇，小米收入 21% 嚟自於互聯網服務業務，毛利率超過40%。
咁，點判定一家公司系唔系互聯網公司呢？大概有咁幾個方面。
首先，要有成規模嘅互聯網業務，如果互聯網業務基本規模都冇，嗰就根本無從談起；
第二，互聯網業務系主要盈利來源。舉個例子，單睇蘋果App store、Apple Music等互聯網屬性業務賺嘅錢甚至超過唔少互聯網公司，但蘋果嘅盈利仍然主要嚟自硬件利潤，所以蘋果仲系家硬件公司。
第三，互聯網屬性嘅業務收入要呈現出快速增長屬性。互聯網公司都系要海量用戶基礎，用戶粘性越高越好，使用時長越長越好，獲客成本越低越好。
所以，小米系唔系一家互聯網公司，到招股書里搵答案就睇呢三組數據：小米互聯網收入有多少，小米互聯網盈利比例有多少，小米互聯網業務嘅月活用戶數、使用時長和獲客成本。
之不過從小米嘅商業模式睇，依家就可知嘅系，小米互聯網業務應該系冇獲客成本嘅，畢竟可以靠手機用戶直接轉化。
睇點5：小米生態鏈到底有多大？
小米系從2013年開始布局生態鏈，以手機為核心，周邊產品有耳機、小音箱、郁電源，再往外系空氣凈化器、電飯煲、凈水器等小家電。還有一些玩嘅嘢，比如掃地機器人，還有一些生活必需品，比如牙擦、床墊。
其中一些公司甚至已經規模世界領先，走上資本市場了。比如做小米手環嘅華米科技，舊年已經喺美國上市了。
小米呢些產品到底能賺幾錢，利潤率點樣？喺舊年陣小米生態鏈公司已經超過了100家，依家呢個數字變成了多少，呢些公司跟小米之間到底系乜關系？
小米招股書里應該有答案。
睇點6：小米上港股後，還會上A股咩？
唔出意外嘅話，小米應該系港交所新政施行後首家上市嘅公司。與此同時，國內A股嘅CDR也消息不斷。
CDR系中國存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）嘅英文縮寫，指境外上市公司將部分已發行上市嘅股票托管喺當地保管銀行，由中國境內嘅存托銀行發行、喺境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣嘅投資憑證。
互聯網公司登陸A股，系個「老大難」問題，因為A股IPO發審機制，要求擬上市企業需連續3年持續盈利，對企業股權結構也有限制。所以 「BAT」（指內地三家互聯網公司百度、騰訊、阿里巴巴）選擇中國香港、美國資本市場上市。
今年年初，CDR傳聞沸沸揚揚。有多家內地互聯網上市公司大佬有表態將要回A，小米也被傳將會香港＋CDR實現港股和A股同時上市。傳講紛紜，已經被估成年度懸疑劇了。
睇點7：小米估值會唔會破千億？
雷軍可唔可以登頂中國首富，除咗睇佢有多少小米股份，仲睇公司嘅估值最終系多少。
關於小米嘅估值，從500億美金、800億美金到1000億美金唔等。到底邊個准確呢？呢就要回到一個點樣睇待互聯網公司嘅估值模型嘅問題。
和境內資本市場唔同，我哋習慣了睇消費類公司、工業類型嘅公司，無外乎睇今年嘅凈利潤情況，再測算一下明年凈利潤情況，乘以一個行業平均嘅市盈率倍數。
但系對於互聯網公司，呢個估值模式就很難了。首先呢家互聯網公司可能唔系正嘅凈利潤，其次就算系正嘅凈利潤，公司嘅營收和毛利嘅增速高達100%，200%，也唔系新鮮事，但系咁嘅增速對於我哋熟悉嘅傳統企業就系不可能完成嘅數字。
互聯網公司嘅估值更睇中企業嘅用戶數、獲客成本、盈利增速，也就系企業嘅成長性。蘋果市值系8400億美金，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人民幣，市盈率43倍左右；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右。
小米能頂得起多高估值，需要睇招股書里數據有冇體現出足夠成長性。基於之前嘅公開報道，相比手機業務，盈利貢獻想象空間更大嘅生態鏈產品、互聯網服務嘅營收和毛利水平歷年變動數據更抵得關注。
睇點8：小米嘅海外市場到底點樣?
小米呢兩年喺海外折騰得有聲有色，根據最新嘅消息，喺印度都已經拿下31%咁誇張嘅市場份額連續排名第一了。此外，小米自己宣傳佢喺印尼、東歐等地都表現唔錯，依家進了西歐市場開頭也順利。
咁，海外市場到底占了小米多大碟？小米真嘅能靠海外市場保持成長性咩？畢竟，中國國內市場已經系零和競爭市場，小米嘅高估值必須要靠長線嘅高增長率嚟支撐，嗰就必須往海外市場睇。
小米近期大書特書海外市場成績，尤其系印度市場，喺招股書里小米過去3年海外市場變化數據都能睇出嚟。
